数据口径：行情截至 2026-10-16 收盘（10-17 为周六休市）；最新财报为 2026 年半年报（2026-08-25 披露）；最新公开交流为 2026-10-16 半年度业绩说明会。
报告日期：2026-10-17 | 货币单位：人民币
摘要
青山纸业是”林浆纸一体化 + 光模块（恒宝通）+ 医药（水仙药业）“的福建国资纸企，主业是竹木浆、溶解浆、纸袋纸。
- 业绩：2025 年营收 24.19 亿元（-6.98%）、归母净利 5468 万元（-35.48%）；2026 年上半年营收 12.33 亿元（+1.90%）、归母净利 4023 万元（-28.26%），Q1 腰斩、Q2 企稳。
- 股价：题材属性极强。2025 年 9 月”9 天 6 板”涨近 80%；2026 年 4 月冲上 5.71 元后三个月跌到 2.40 元；8 月底中报叠加 800G 概念走出”三连板”（最高 4.20 元）；现价 3.11 元，较 4 月高点回撤约 45%。
- 估值：总市值 68.8 亿元，PB 1.74 倍、静态 PE 125.8 倍、动态 PE 85.5 倍、TTM PE 约 177 倍——业绩撑不起估值，溢价主要来自光模块与”以竹代塑”题材。
- 判断：基本面平稳偏弱、资产质量健康，但股价由概念与情绪主导；当前处于题材退潮后的缩量回落阶段，需等待三季报与 800G 验证结果。
一、公司速览
| 项目 |
内容 |
| 证券代码 |
600103.SH（上交所主板） |
| 公司全称 |
福建省青山纸业股份有限公司 |
| 主营业务 |
竹木浆、溶解浆、纸袋纸、纸制品、光电子产品、医药产品、林木产品 |
| 核心子公司 |
恒宝通（光模块，持股约 65%，新三板 832449）、水仙药业（医药）、林业子公司 |
| 控股股东 |
福建轻纺（18.95%），一致行动人福建省能源集团；实控人福建省国资委 |
| 间接控股股东 |
福建省工业控股集团（2025 年 6 月由省国资委无偿划转） |
| 总股本 / 总市值 |
约 22.12 亿股 / 68.80 亿元（2026-10-16，全流通） |
| 2025 年营收 / 归母净利 |
24.19 亿元 / 5468.42 万元 |
| 2026H1 营收 / 归母净利 |
12.33 亿元（+1.90%）/ 4022.98 万元（-28.26%） |
一句话概括：造纸是基本盘（营收占比约 68%），光模块是估值弹性来源（利润占比仍小），医药是稳定补充；资产质量好、负债率低，但盈利能力弱。
二、财务表现
2.1 关键财务数据
| 指标 |
2024 年 |
2025 年 |
2026Q1 |
2026H1 |
| 营业收入 |
约 26.00 亿元 |
24.19 亿元（-6.98%） |
5.69 亿元（-9.32%） |
12.33 亿元（+1.90%） |
| 归母净利润 |
约 0.85 亿元 |
5468.42 万元（-35.48%） |
1516.29 万元（-50.59%） |
4022.98 万元（-28.26%） |
| 扣非归母净利润 |
— |
— |
— |
2871.10 万元（-23.41%） |
| 经营活动现金流净额 |
— |
1.36 亿元 |
— |
2.52 亿元（由负转正） |
| 基本每股收益 |
— |
0.0247 元 |
— |
约 0.018 元 |
| 加权平均 ROE |
— |
约 1.4% |
— |
1.01% |
补充：2025 年末资产负债率 28.30%（同比 -4.11pct）；2026H1 末总资产 62.52 亿元、净资产 39.84 亿元，流动比率 2.29、速动比率 1.91，账面资金充裕（闲置募集资金现金管理余额 5.10 亿元）。
2.2 2025 年：造纸量价下行，净利 -35%
- 2025 年全国造纸和纸制品业营收 14186.7 亿元（-2.6%）、利润总额 443 亿元（-13.6%），行业处于周期底部；
- 公司浆、纸及纸制品量价同比下降，主营业务收入与利润减少；
- 亮点：新型包装用纸销量占比大幅提升；恒宝通光模块产销量分别 +48.71%、+43.47%，光电子收入 2.07 亿元、营业利润 527.5 万元（+143.85%）；
- 分红：全年派现 1927.11 万元，占归母净利 35.24%（10 派 0.086 元）。
2.3 2026 年：Q1 腰斩、Q2 企稳、H1 -28%
| 报告期 |
营收 |
归母净利 |
说明 |
| 2026Q1 |
5.69 亿元（-9.32%） |
1516 万元（-50.59%） |
主导产品售价同比大幅下跌，毛利额减少 |
| 2026Q2（推算） |
约 6.64 亿元（+14%） |
约 2507 万元（同比基本持平） |
收入提速但利润未同步，毛利率仍承压 |
| 2026H1 |
12.33 亿元（+1.90%） |
4023 万元（-28.26%） |
扣非 2871 万元（-23.41%），非经常性损益约 1152 万元 |
结构性看点：
- 经营活动现金流 2.52 亿元（上年同期 -0.66 亿元），由负转正，主要靠存货下降（-2492 万元）、应收款项融资减少 37%、应付款项增加；
- 货币资金较年初 +65.76%，短期借款 -28.29%，长期借款 +56.20%——债务结构在优化；
- 但盈利端仍弱：净利率仅约 3.3%，扣非净利占比 71%，非经常性损益贡献不小。
2.4 分业务（2026H1）
| 板块 |
营收 |
占比 |
同比 |
| 纸浆 |
8.33 亿元 |
67.56% |
+2.03% |
| 医药 |
1.66 亿元 |
13.44% |
-10.61% |
| 光电子（恒宝通） |
1.30 亿元 |
10.58% |
+43.03% |
| 其他（林木、纸制品、贸易等） |
约 1.04 亿元 |
8.42% |
— |
三、业务拆解
3.1 制浆造纸（基本盘）
- 国内林浆纸一体化龙头之一，形成”浆—纸—袋””竹—浆—纸”双链；
- 拳头产品”青山牌”伸性纸袋纸国内市占率超 60%、全国第一；另有竹基特种包装纸、复合原纸等工业包装用纸；
- 年产 20 万吨竹浆技改：总投资 3.93 亿元，主体装备安装已完成，处于分步调试阶段（原计划 2026 年上半年完成），投产后提升竹原料自给率与成本优势；
- 污水处理提标改造（6304.57 万元）、环保提升（2038.39 万元）同步推进；
- 2025 年研发费用 5446.98 万元（+8.18%），竹溶解浆工艺获”十四五”轻工业先进科技创新成果。
3.2 光电子（恒宝通）——题材引擎
- 深圳市恒宝通光电子（新三板 832449，公司持股约 65%），光模块/光器件 OEM/ODM，另有马来西亚基地（产能按订单配置）；
- 产品覆盖 16G/32G/64G/128G 系列，64G 产品为唯一供应商；电口模块是优势产品；
- 400G：小批量试产，尚未大规模量产；800G：完成设计，目前处于客户送样验证阶段；
- 2025 年：收入 2.07 亿元、营业利润 527.5 万元（+143.85%）；光模块产量 197.37 万只（+48.71%）、销量 194.44 万只（+43.47%）；
- 2026H1：收入 1.30 亿元（+43.03%）、净利 626.26 万元（+219.71%），占公司归母净利约 15.6%。
⚠️ 公司多次提示：恒宝通利润绝对金额小、占比低，”不会对公司主营业务产生影响”；800G 仍在送样验证，量产与订单存在不确定性。
3.3 医药（水仙药业）
- “水仙”牌风油精国内市占率 30% 以上、全国第一；
- 夫西地酸乳膏 2025 年 7 月获药品注册批件并视同通过一致性评价；完成 5 个中药配方颗粒备案；
- 2026H1 医药收入 1.66 亿元（-10.61%），是三大板块中唯一负增长的一块。
3.4 股权与国资背景
- 控股股东福建轻纺持有 18.95% 表决权，与福建省能源集团签署一致行动协议；
- 2025 年 6 月，福建省国资委将福建轻纺 100% 股权无偿划转至福建省工业控股集团（由福建冶金、福建轻纺、福建机电整合组建），公司间接控股股东变更，但控股股东与实控人未变；
- 国资背景带来资源与信用支持，但也意味着市值管理与股东减持行为更受关注（见 5.2）。
四、股价走势复盘
4.1 三波炒作
| 阶段 |
区间 |
走势与催化 |
| 第一波 |
2025 年 9 月 |
2.34 → 4.18 元（”9 天 6 板”、10 个交易日涨近 80%），市值 53 亿 → 94 亿，随后冲高至 4.93 元；催化为光模块概念（恒宝通 400G/800G、新三板股价单月 +420%）；公司提示恒宝通利润占比极小 |
| 高位震荡 |
2025 年 10 月—2026 年 3 月 |
3.3—4.4 元区间反复，年末收 4.18 元 |
| 第二波 |
2026 年 4 月 |
3.48 → 5.71 元（4 月 24 日当周）；催化为”光模块 + 林浆纸 + 福建国资”；4 月 22 日发布异动公告 |
| 深度回撤 |
2026 年 5—7 月 |
5.71 → 2.40 元（-58%），一季报净利 -50.59%、概念退潮 |
| 第三波 |
2026 年 8 月下旬 |
2.79 → 3.82 元”三连板”（8/28 盘中触及 4.20 元后回落）；催化为中报 + 800G 送样 + “以竹代塑”；控股股东一致行动人趁机减持 |
| 阴跌 |
2026 年 9—10 月 |
3.85 → 3.11 元，缩量回落，10 月 16 日收 3.11 元 |
4.2 近 14 周收盘价
| 周（截至） |
收盘价（元） |
周涨跌幅 |
| 2026-07-17 |
2.63 |
— |
| 2026-07-24 |
2.60 |
-1.1% |
| 2026-07-31 |
2.79 |
+7.3% |
| 2026-08-07 |
2.93 |
+5.0% |
| 2026-08-14 |
2.95 |
+0.7% |
| 2026-08-21 |
2.88 |
-2.4% |
| 2026-08-28 |
3.85 |
+33.7% |
| 2026-09-04 |
3.55 |
-7.8% |
| 2026-09-11 |
3.67 |
+3.4% |
| 2026-09-18 |
3.73 |
+1.6% |
| 2026-09-24 |
3.61 |
-3.2% |
| 2026-09-30 |
3.40 |
-5.8% |
| 2026-10-09 |
3.42 |
+0.6% |
| 2026-10-16 |
3.11 |
-9.1% |
4.3 关键价位
| 类型 |
价位（元） |
依据 |
| 强阻力 |
5.71 |
2026 年 4 月高点 |
| 阻力 |
4.20 |
8 月 28 日盘中高点 |
| 阻力 |
3.85 |
8 月底收盘平台 |
| 阻力 |
3.55—3.67 |
9 月密集成交区 |
| 现价 |
3.11 |
2026-10-16 收盘 |
| 支撑 |
3.08 |
10 月低点 |
| 支撑 |
2.93 |
8 月初平台 |
| 强支撑 |
2.40—2.60 |
7 月低点区域 |
4.4 区间统计
| 统计口径 |
数值 |
| 年初至今（4.18 → 3.11） |
-25.6% |
| 近 12 个月（3.34 → 3.11） |
-6.9% |
| 4 月高点回撤（5.71 → 3.11） |
-45.5% |
| 8 月末高点回撤（4.20 → 3.11） |
-26.0% |
| 7 月低点以来（2.40 → 3.11） |
+29.6% |
| 三季度涨幅（3.08 → 3.40） |
+10.4% |
五、估值与筹码
5.1 当前估值（2026-10-16）
| 指标 |
数值 |
备注 |
| 收盘价 |
3.11 元 |
-0.32% |
| 总市值 / 流通市值 |
68.80 亿元 / 68.80 亿元 |
全流通 |
| 市净率（PB） |
1.74 倍 |
净资产 39.84 亿元 |
| 静态 PE |
125.8 倍 |
2025 年净利 5468 万元 |
| 动态 PE |
85.5 倍 |
2026H1 净利年化 |
| TTM PE |
约 177 倍 |
近 12 个月净利约 3883 万元 |
| 股息率 |
约 0.28% |
10 派 0.086 元 |
| 日换手率 / 成交额 |
5.00% / 3.49 亿元 |
较 9 月初显著缩量 |
估值含义：即便按最乐观的 2026 年 H1 年化（约 0.80 亿元），PE 仍达 85 倍；若光模块不能放量，造纸主业的盈利水平无法支撑当前市值。PB 1.74 倍在纸企中不算离谱，估值溢价几乎全部来自”光模块 + 以竹代塑”预期。
5.2 股东与减持
- 福建轻纺（控股股东）持股 18.95%，与福建省能源集团为一致行动人；
- 福建能源连续高位减持：
- 2025-12-06 至 2026-08-04 累计减持 2240 万股（1.000%），其中 2026-04-17 至 04-21 以均价 4.74 元减持 450 万股；
- 2026-08-25、08-26 再减持 1160 万股（0.5177%），均价约 3.31 元，套现约 3840 万元；
- 不到一年累计减持约 3400 万股（1.54%），两次均发生在定期报告披露后的股价异动期；
- 公司回应称”股东减持原因公司无法判断，只能按规定披露”；
- 无股权质押风险，国资股东信用良好——但**”股价一涨就减持”是明确的负面信号**。
六、多空逻辑
6.1 偏多因素
- ✅ 浆价温和回升预期：公司称海外浆厂停产利好高自给率的浆纸一体化企业，公司自给率行业领先；
- ✅ 竹浆项目投产在即：20 万吨竹浆技改进入分步调试，投产后原料自给率与成本优势进一步提升；
- ✅ “以竹代塑”政策：竹基环保包装替代空间打开，公司是福建竹资源龙头；
- ✅ 800G 期权：恒宝通 800G 已进入客户送样验证，若通过并放量，弹性大（但基数极小）；
- ✅ 资产负债表健康：负债率约 36%、流动比率 2.29、现金管理余额 5.1 亿元，无偿债压力；
- ✅ 国资整合背景：省工控集团间接控股，存在资源协同与资产整合想象空间。
6.2 偏空/风险因素
- ⚠️ 业绩持续下滑：2025 年 -35.5%、2026Q1 -50.6%、H1 -28.3%，造纸主业量价承压；
- ⚠️ 估值过高：静态 PE 126 倍、TTM PE 177 倍，业绩与市值严重脱节；
- ⚠️ 光模块证伪风险：400G 未大规模量产，800G 仅”客户送样验证”，恒宝通 H1 净利仅 626 万元；
- ⚠️ 大股东减持：一致行动人一年减持 3400 万股，且精准踩点股价高点；
- ⚠️ 行业周期：9 月浆市”金九”成色不足，浆价上有顶下有底；纸价若再下行将直接压缩毛利；
- ⚠️ 波动剧烈：4—7 月最大回撤 58%，8 月末以来再跌 26%，高换手情绪盘特征明显；
- ⚠️ 子公司新三板炒作：恒宝通（832449）2025 年 9 月单月涨超 420%，自身已提示非理性炒作风险。
七、后续观察点
八、风险提示
- 本报告基于公开信息整理，不构成任何投资建议；
- 公司盈利高度依赖造纸周期，浆纸价格下跌将直接压缩利润；
- 光模块业务利润占比小、技术迭代快（800G/1.6T/CPO），验证与量产存在不确定性；
- 控股股东一致行动人持续减持，可能压制股价并释放负面信号；
- 当前估值显著高于业绩支撑，题材退潮时回撤风险大；
- 公司股价历史波动极大（单月 ±50% 级别），追高风险高。
九、资料来源
本文档由公开信息整理生成，数据可能存在滞后或口径差异，请以公司公告为准。
