数据口径：行情截至 2026-10-16 收盘（10-17 为周六休市）；最新完整财报为 2026 年半年报（2026-08-27 披露）。
报告日期：2026-10-17 | 货币单位：人民币
摘要
赤天化是”煤化工（尿素/甲醇/复合肥）+ 肿瘤医院 + 煤矿“三块资产的公司。
- 业绩：2025 年因化工装置大修、煤矿事故巨亏 2.76 亿元；2026 年上半年靠化工量价齐升扭亏为盈 3880 万元，但煤矿、医院仍在拖累。
- 股价：典型的”化肥周期 + 厄尔尼诺”题材股。2026 年 2—9 月从 2.4 元最高冲到 5.45 元，9 月见顶后快速回落，现价 3.49 元，较峰值回撤约 36%，但仍比年初高约 47%。
- 估值：总市值 58.9 亿元，PB 2.55 倍，按上半年年化的动态 PE 约 76 倍，TTM 仍为亏损。
- 判断：基本面处于”困境反转初段”，含金量一般；股价已较充分反映化肥景气与厄尔尼诺预期，当前处于高位回落后的震荡消化期。
一、公司速览
| 项目 |
内容 |
| 证券代码 |
600227.SH（上交所主板） |
| 公司全称 |
贵州赤天化股份有限公司 |
| 主营业务 |
化工（尿素、甲醇、复合肥）、医疗服务、煤炭 |
| 核心子公司 |
桐梓化工（化工，全资）、大秦医院（医疗，全资）、安佳矿业（煤炭，全资） |
| 控股股东 |
贵州渔阳贸易有限公司（持股约 26.25%，所持股份 100% 质押） |
| 总股本 / 总市值 |
约 16.89 亿股 / 58.94 亿元（2026-10-16） |
| 2025 年营收 / 归母净利 |
21.64 亿元 / -2.76 亿元 |
| 2026H1 营收 / 归母净利 |
13.33 亿元（+18.02%）/ +0.39 亿元（扭亏） |
一句话概括业务格局：化工贡献几乎全部利润，煤矿和医院是两大失血点，母公司层面还有费用与财务负担。
二、财务表现
2.1 关键财务数据
| 指标 |
2024 年 |
2025 年 |
2026Q1 |
2026H1 |
| 营业收入 |
约 23.80 亿元 |
21.64 亿元（-9.08%） |
营收增长、亏损收窄 |
13.33 亿元（+18.02%） |
| 归母净利润 |
-0.87 亿元 |
-2.76 亿元 |
同比减亏 1756 万元 |
+0.39 亿元（扭亏） |
| 扣非归母净利润 |
-0.94 亿元 |
-2.71 亿元 |
— |
+0.37 亿元（+174.00%） |
| 经营活动现金流净额 |
— |
3.72 亿元（-1.24%） |
-616 万元 |
0.93 亿元（-45.36%） |
| 加权平均 ROE |
— |
-11.47% |
-1.26% |
+1.69% |
| 基本每股收益 |
— |
-0.1634 元 |
— |
约 +0.023 元 |
补充：2025 年末资产负债率 48.91%（较年初 +1.54pct），流动比率 0.45、速动比率 0.26；2026H1 末流动比率 0.49、速动 0.34，短期偿债压力偏大。
2.2 2025 年为什么巨亏
- 化工：桐梓化工装置停车大修 36 天，尿素、复合肥产销量同比下降、销售单价下降，大修费用增加；
- 煤炭：安佳矿业受地质断层、主运皮带两次断裂、7·15 溃仓事故（1 人死亡、停产整顿 1 个月）影响，全年只产煤 26.19 万吨（计划 45 万吨），单位成本高企且煤价下行；
- 医疗：大秦医院处于市场培育期，药品耗材占比高、固定成本（人力/折旧/财务费用）重，全年亏损 1.25 亿元。
2.3 2026H1 为什么能扭亏
| 板块 |
2026H1 营收 |
同比 |
2026H1 净利润 |
说明 |
| 桐梓化工（化工） |
11.99 亿元 |
+15.50% |
+1.73 亿元（+70.06%） |
氨醇双线高负荷、单位成本下降；甲醇/复合肥售价上涨 |
| 大秦医院（医疗） |
1.12 亿元 |
+63.19% |
-4016 万元 |
就诊人次增长，亏损收窄 |
| 安佳矿业（煤炭） |
0.15 亿元 |
— |
-8046 万元 |
地质构造变化、煤层变薄、煤价下行，另被罚近 200 万元 |
结论：化工一块赚了 1.73 亿元，被煤矿（-0.80 亿元）、医院（-0.40 亿元）及母公司费用抵消，最终只剩 3880 万元。利润弹性全在化工，拖累全在煤矿和医院。
⚠️ 不宜简单年化：公司在 2025 年报中制定的 2026 年经营计划为——营收 24.71 亿元、净利润仍亏损 4222 万元。这说明管理层自己也不认为全年能稳定盈利（化肥下半年进入淡季、煤矿达产不确定）。
2.4 2026 年经营计划 vs 上半年完成度
| 项目 |
2026 年计划 |
2026H1 实际（折半参考） |
| 营业收入 |
24.71 亿元 |
13.33 亿元（完成 53.9%） |
| 归母净利润 |
-4222 万元 |
+3880 万元（已超计划） |
| 尿素 |
63.55 万吨 |
未单独披露 |
| 合成氨 |
36.96 万吨 |
— |
| 甲醇 |
39.60 万吨 |
— |
| 复合肥 |
6.00 万吨 |
— |
| 煤炭 |
63.60 万吨（含工程煤 9.7 万吨） |
上半年营收仅 0.15 亿元，达产存疑 |
三、三大业务拆解
3.1 化工（利润引擎）
- 主体：全资子公司桐梓化工，贵州最大的氮肥生产企业，以煤为原料的大型煤化工企业（德士古水煤浆气化 + 卡萨利合成氨 + 托普索甲醇合成）。
- 产能：30 万吨合成氨、52 万吨尿素、30 万吨甲醇、10 万吨复合肥、5 万吨车用尿素，副产 10 万吨硫酸铵、2 万吨硫磺。
- 优势：贵州核心市场渠道与”赤”牌品牌；自有铁路专用线 + G75 高速，辐射川南、渝西、滇东北、桂北；作为省级化肥保供核心企业享受政策支持。
- 劣势：规模小于山东、山西、新疆头部企业；复合肥生产成本较国内平均高 150—300 元/吨；甲醇在西南区域份额小、缺乏定价权。
- 2026H1：氨醇双线高负荷稳定运行，尿素、甲醇产量增加、单位成本下降；受地缘政治影响，甲醇、复合肥售价同比上涨；完成 M100 甲醇燃料项目建设，延伸产业链。
- 双刃剑：煤炭既是桐梓化工的原料（成本端），又是公司煤炭板块的产品——煤价上涨对化工是利空、对煤矿是利好。
3.2 医疗（持续减亏）
- 贵阳大秦医院，按国家三级肿瘤专科医院标准建设，配置 PET-CT、3.0T 磁共振、直线加速器等，主打 MDT 多学科诊疗与肿瘤全生命周期管理。
- 2025 年营收 1.65 亿元（+57.96%），净亏 1.25 亿元；2026H1 营收 1.12 亿元（+63.19%），净亏收窄至 4016 万元。
- 核心矛盾：民营肿瘤专科品牌力弱于公立医院，药品耗材占比高、固定成本重，距离盈亏平衡仍有距离。
3.3 煤炭（最大失血点）
- 2023 年资产置换置入：以圣济堂制药等资产换入花秋二矿采矿权及附属资产（同时置出医药资产），由全资子公司安佳矿业运营。
- 花秋二矿：设计产能 60 万吨/年，无烟煤；截至 2025 年末保有资源量 3.56 亿吨、保有储量 1.39 亿吨；距桐梓化工、桐梓电厂均约 50 公里。
- 2025 年产量仅 26.19 万吨，净亏 1.52 亿元；2026H1 营收仅 1528 万元、净亏 8046 万元，仍未正常达产。
业绩承诺（2023 年资产置换）
| 承诺年度 |
承诺扣非净利 |
实际完成 |
完成情况 |
| 2023 年（12 月） |
87.14 万元 |
— |
— |
| 2024 年 |
3990 万元 |
— |
— |
| 2025 年 |
6340 万元 |
-14923 万元（按协议煤价调整后 -4954 万元） |
❌ 未完成 |
| 2026 年 |
9210 万元 |
待披露 |
跟踪中 |
| 2027 年 |
9234 万元 |
待披露 |
跟踪中 |
- 2025 年应补偿金额 3.55 亿元，2023—2025 年累计应补偿 7.10 亿元；
- 但协议约定：承诺期（至 2027 年）届满、专项审计后才结算，且补偿以花秋矿业获得的交易对价为限；
- 补偿方为关联方花秋矿业，现金偿付能力存在不确定性——这是潜在的”或有资产”，不宜按已实现收益定价。
四、股价走势复盘
4.1 阶段划分
| 阶段 |
区间 |
走势特征 |
| 箱体震荡 |
2025 年全年 |
2.1—2.8 元区间震荡（4 月一度下探 1.85 元）；6 月冲 3.17、12 月冲 3.10 后均回落，年底收 2.38 元 |
| 第一波主升 |
2026 年 2 月底—3 月 |
2.4 → 5.40 元（两周多翻倍）；地缘冲突扰动全球化肥供应，尿素 4 月一度冲上 850 美元/吨 |
| 高位回落 |
2026 年 4—6 月 |
4.0—4.5 元震荡后一路跌回 2.45 元 |
| 第二波主升 |
2026 年 7 月—9 月初 |
2.45 → 5.45 元；8 月中报扭亏 + 9 月 8 日化肥板块涨停潮（煤价飙升、尿素日涨百元、超强厄尔尼诺） |
| 双顶后急跌 |
2026 年 9 月中—10 月 |
5.45 → 3.49 元，10 月 12—16 日单周下跌 15.3% |
4.2 近 14 周收盘价
| 周（截至） |
收盘价（元） |
周涨跌幅 |
| 2026-07-17 |
3.06 |
— |
| 2026-07-24 |
3.13 |
+2.3% |
| 2026-07-31 |
3.27 |
+4.5% |
| 2026-08-07 |
3.34 |
+2.1% |
| 2026-08-14 |
3.31 |
-0.9% |
| 2026-08-21 |
3.95 |
+19.3% |
| 2026-08-28 |
4.58 |
+16.0% |
| 2026-09-04 |
4.29 |
-6.3% |
| 2026-09-11 |
4.24 |
-1.2% |
| 2026-09-18 |
3.90 |
-8.0% |
| 2026-09-24 |
3.80 |
-2.6% |
| 2026-09-30 |
3.85 |
+1.3% |
| 2026-10-09 |
4.12 |
+7.0% |
| 2026-10-16 |
3.49 |
-15.3% |
4.3 关键价位
| 类型 |
价位（元） |
依据 |
| 强阻力 |
5.40—5.45 |
3 月、9 月双顶 |
| 阻力 |
4.60 |
8 月底收盘平台 |
| 阻力 |
3.90—4.10 |
5 周/10 周均线密集区、10 月反抽高点 |
| 现价 |
3.49 |
2026-10-16 收盘 |
| 支撑 |
3.40—3.46 |
10 月低点 3.46 |
| 支撑 |
3.00—3.10 |
5—6 月平台 |
| 强支撑 |
2.45 |
7 月主升起点 |
4.4 区间统计
| 统计口径 |
数值 |
| 年初至今（2.38 → 3.49） |
+46.6% |
| 近 12 个月（2.37 → 3.49） |
+47.3% |
| 2 月低点至 9 月高点（2.40 → 5.45） |
+127% |
| 高点回撤（5.45 → 3.49） |
-36.0% |
| 三季度涨幅（3.06 → 3.85） |
+25.8% |
五、估值与筹码
5.1 当前估值（2026-10-16）
| 指标 |
数值 |
备注 |
| 收盘价 |
3.49 元 |
-0.85% |
| 总市值 / 流通市值 |
58.94 亿元 / 44.59 亿元 |
流通占比约 76% |
| 市净率（PB，LF） |
2.55 倍 |
净资产约 23 亿元 |
| 动态市盈率 |
约 75.9 倍 |
按 2026H1 净利年化 |
| TTM 市盈率 |
负值（亏损） |
2025H2 + 2026H1 合计仍亏约 1.9 亿元 |
| 日换手率 / 成交额 |
5.92% / 2.66 亿元 |
高换手 |
| 9 月初主升周成交额 |
83.1 亿元 |
周换手超 100%，游资特征明显 |
估值含义：净利率仅约 3%，若全年赚 0.8—1.0 亿元，对应 PE 仍达 60—75 倍；PB 2.55 倍对一家 ROE 不足 2% 的公司明显偏贵。股价主要定价”化肥周期弹性 + 题材”，而非当期盈利。
5.2 筹码与股东
- 控股股东：贵州渔阳贸易持股约 26.25%（4.43 亿股），所持股份 100% 质押；其中可在二级市场流通的仅 3219.9 万股。
- 债权处置：质权人通过北京产权交易所公开竞价转让控股股东债权资产，起拍价 9.39 亿元，质押物包含公司 26.25% 股份；竞价于 2026-08-31 截止，公司 9 月 1 日回应”以公告为准”。若成交，存在控制权变更可能，结果需持续跟踪。
- 机构：2026 年一季度末前十大流通股东中新进高盛（1554 万股）、摩根大通（590 万股）、瑞银（561 万股）。
- 前两大流通股东：长城国融投资（5.66%）、中国长城资产（5.59%），同属长城资产体系。
六、多空逻辑
6.1 偏多因素
- ✅ 价格弹性大：尿素/甲醇涨价直接放大化工利润，2026H1 化工净利同比 +70%，单块年化盈利已达 3.5 亿元量级。
- ✅ 题材持续：厄尔尼诺、国际粮价、尿素出口配额等催化仍在，板块异动时该股弹性最大（9 月 8 日板块涨停潮中涨停）。
- ✅ 煤矿达产期权：2026 年计划产煤 63.6 万吨，若真达产，煤炭板块有望从年亏 1.5 亿元转向减亏甚至微利。
- ✅ 重组想象：控股股东 100% 质押 + 债权 9.39 亿元起拍，存在易主/债务重组预期。
- ✅ 外资关注：一季度末 QFII（高盛、摩根大通、瑞银）新进前十大流通股东。
6.2 偏空/风险因素
- ⚠️ 估值贵：PB 2.55 倍、动态 PE 约 76 倍，TTM 仍亏损，安全边际不足。
- ⚠️ 煤矿持续失血：2026H1 营收仅 1528 万元，矿井仍未正常达产；溃仓事故后安全与地质风险未解除。
- ⚠️ 流动性紧：流动比率 0.49、速动 0.34，短期借款上升，2026H1 经营现金流同比 -45%。
- ⚠️ 大股东风险：26.25% 股份被质押、债权公开拍卖，控制权与股权结构存在不确定性。
- ⚠️ 行业供给压力：2025 年尿素新增产能 495 万吨、行业利润大幅下滑；2026 年仍有新装置投放，价格上行空间受限；煤价上涨反而推高其原料成本。
- ⚠️ 波动极大：单周 -15%、3—6 月最大回撤超 50% 均出现过，追高风险高。
七、后续观察点
八、风险提示
- 本报告基于公开信息整理，不构成任何投资建议；
- 公司 2026 年经营计划本身仍为亏损（-4222 万元），上半年扭亏的持续性有待验证；
- 化肥、甲醇价格受政策、出口配额、地缘冲突影响大，价格回落将直接压缩化工利润；
- 煤矿安全、地质条件、监管停产等事件可能再次冲击产量与成本；
- 控股股东高比例质押、债权转让及潜在控制权变更，可能引发股价剧烈波动；
- 公司流动比率低于 1，短期偿债与再融资压力需持续关注。
九、资料来源
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